#管中窥豹读书计划第 1015 本（288）#《巴菲特最推崇的 8 大企业家特质》🚢美国 8 家上市公司在过去 40～50 年内持续为股东创造超高收益率的故事。这 8 家公司有以下几个共同点。其一，长期地、大量地回购自己的股票。比如，特利丹公司（Teledyne）在 1972—1984 年，从公开市场回购了自己公司 90% 的流通股。华盛顿邮报公司仅在 2009—2011 年，就通过回购股票把股票总数缩减了 20%。宠物食品巨头罗尔斯顿・普瑞纳公司（Ralston Purina）回购了 60% 的流通股。🚢其二，在美国，只要价格合适，管理层就会随时乐意把主营业务卖掉，做减法。在中国，把主营业务卖掉会涉及一些额外问题：管理层的职位安排问题、做假账问题、历史遗留问题、权力问题以及面子问题等。其三，在美国，许多大集团随时准备并购其他企业。1973—1989 年，美国的有线电视公司 TCI 做了 482 项并购，基本上每两周并购一家公司。当然，要买，就必须有人愿意卖才行。🚢CEO 要想取得成功，需要做好两件事：一是让企业高效运营，二是合理配置运营产生的现金。大多数 CEO 以及他们撰写或阅读的管理书籍都专注于对运营的管理，不可否认，运营非常重要。辛格尔顿却与众不同，他把大部分精力都放在了第二件事上。通常而言，CEO 们在资本配置上有 5 种基本的选项，即投资现有业务、收购其他业务、发放股息、偿还债务、回购股票；而获得资本有 3 种选项，即发掘内部现金流、发行债券、发行股票。🚢如果你从更广泛的角度来思考，资本配置就是资源配置，包括人力资源的配置，那么你会再次想起辛格尔顿那高度差异化的方法。具体来说，辛格尔顿相信极致的去中心化的组织形式，即公司总部结构单一、人员精简，日常运营的责任和权力集中在各个业务部门的总经理身上。这与同行们的做法截然不同，同行的总部通常部门林立，充斥着各种副职和 MBA 的头衔。🚢墨菲 “上台阶” 的方法不太一样。他稳扎稳打，让公司形成了真正的运营优势，对少数几次大型收购，他胸有成竹且全神贯注。在墨菲的领导下，大都会企业运营和资本配置的结合达到了不同寻常的卓越程度。正如墨菲告诉我的：“生意的诀窍就是将每天很多的小决定和几个大决定混在一起。”🚢在 20 世纪 70 年代中期至 80 年代初漫长的熊市期间，墨菲积极地购买了自己公司的股票，最终接近总股本的 50%。当时，其买入的大部分股票的市盈率都是个位数。1984 年，美国联邦通信委员会放宽了电视台所有权的管理规定。1986 年 1 月，墨菲从朋友巴菲特那里获得融资，完成了他的得意之作，以近 35 亿美元收购了美国广播公司及其相关广电资产，包括纽约、芝加哥、洛杉矶重要市场的电视台。🚢在大都会每年年报封面的背页都有一段简短的文字：“去中心化是我们经营理念的基石。我们的目标是尽可能雇用最优秀的员工，并赋予他们履行工作所需的责任和权利。所有的决定都是分公司属地的业务部门做出的…… 我们希望我们的经理…… 永远注重成本，认准并开拓产品的销售潜力。” 这段文字代表了大都会文化的特点，即运营经理拥有充分的自主权。🚢亨利・辛格尔顿和特利丹公司 The Outsiders・他用 27 年创造 180 倍收益，被誉为巴菲特的 “孪生兄弟”。・他是世界级数学天才，美国电子行业早期领袖，苹果公司初始风险投资人之一。・在 1972—1984 年的 8 次独立的投标报价中，他令人震惊地买回了特利丹公司 90% 的流通股。在回购上，他总共花费了令人难以置信的 25 亿美元。🚢辛格尔顿和罗伯茨迅速提高了利润率，并大幅减少了特利丹公司的运营资本，这一过程释放了大量的现金。结果显而易见：特利丹的运营业务保持着较高的资产回报率，在 20 世纪七八十年代，公司的平均资产回报率在 20% 以上。巴菲特的合伙人查理・芒格将这些非凡的业绩形容为 “任何人都难以企及…… 简直好到了荒谬的地步”。

这本书原书名应该就是芒格推荐的《局外人》了，从书中例子的年限来看，本书第一本应该是有年头了。但这么多年过去了，这 8 个特点依然值得巴菲特推崇，或者说，老爷子一直在实践中。可见有时候，大道至简，关键看自己悟。还有，能执行的时间。这 8 个特点分别是：特点 1，总是做数字运算局外人 CEO 们总是先询问：回报是多少？每一项投资都会产生回报，涉及的运算其实只是小学五年级的算术，但这些 CEO 始终如一地做着小学数学题，他们使用保守的假设，只推进那些能够提供令人信服的回报的项目。
特点 2，分母很重要这些 CEO 都非常关注每股价值的最大化。特点 3，独断专行局外人 CEO 们是授权大师，他们管理着高度去中心化的组织，并将运营决策权下放到组织中最低的、最区域化的层级。不过，他们并没有下放对资本配置的决策权。特点 4，个人魅力无关紧要这些局外人 CEO 也明显不会自我推销，在维护投资者关系方面所花的时间比同行少得多。他们不提供收益指南，也不参加华尔街论坛，作为一个群体，既不张扬，也没有超凡的魅力。他们为人谦逊。特点 5，像鳄鱼般的性情，极具耐心对回报的要求是他们耐心的来源，他们中的绝大多数都愿意为了合适的机会等待漫长的时间特点 6，该出手时，绝不手软有趣的是，我们发现，这种对经验主义和分析的偏好并没有导致怯懦。事实恰恰相反：在极少数情况下，当发现项目有确定性的高额回报时，他们就以迅雷不及掩耳之势果断行动。每一家公司都至少进行了一次大额收购或投资，金额相当于他们公司企业市值的 25% 或更多。特点 7，在大大小小的决策中始终贯彻理性分析的方法这些资本行业的高管像外科医生那样操作精准，总是把可用的资本投向效率最高、回报最高的项目。提升价值的决策不断累积，同样重要的是有损价值的决策被有效避免。经过长期发展，以上原则对股东价值就产生了巨大的影响。特点 8，一种长远视角尽管天性节俭，但局外人 CEO 们依然愿意投资自己的企业，以获得长期价值。关键是，打好手中的牌。

虽然整体是被高估了的，但不得不说，最后的归纳总结还是令人深思，而且还有非常多的一些对比表格，让人能够顺利地对号入座，所以我推荐把书翻到最后面先看结论的部分，特别是他那个鳄鱼的比喻，真的确实挺令人惊喜，一下子拓展了想象的边界。