#管中窥豹读书计划第 914 本（187）#《投资尽职调查》🚢“商业” 才是投资人真正的 “专业”。此处所谓的 “商业” 是指抽离于具体行业之外的有关企业经营与管理的通用性知识，所涉及的范围包括但不限于：公司管理、市场营销、财务管理、人力资源管理等众多领域。可以说，一切有关 “如何做好一家公司” 的知识都属于 “商业” 的范畴。而认知 “商业” 的目的是从投资角度分析公司、评价公司，甚至是在商业层面上引导公司。投资人可能未必懂某个产品的技术指标优劣，但投资人应该比企业家更了解一家公司在不同发展阶段可能存在的问题及解决方法。🚢投资决策应该考虑以下 “五要素”。第一，价值。价值意味着成长性，成长性是投资的前提和基础。第二，估值。估值跟成长性直接相关。估值高意味着企业未来有高成长性，如果成长性不够，就不能覆盖高估值的投资成本，也就无法实现投资的目的。第三，退出。在一级市场中，缺乏的不是估值低于价值的标的，而是流动性。如果无法退出项目，就意味着投资无法变现，账面上的浮盈再高也没有意义。第四，风险。风险不仅意味着收益的波动，还意味着企业经营的安全性。不同类型的风险或者与成长性相关，或者与持续经营能力相关，需要结合估值、退出方案来综合分析其对投资决策的影响。第五，策略。每家投资机构都有自己的策略。策略会直接影响投资决策，而策略的形成是投资方向、投资领域、风险偏好、基金规模、基金期限、发展阶段、团队配置等多种因素综合决定的结果。🚢业务尽调的第二个目标是定义核心能力。不同类型的公司，其业务的核心能力不同。公司的核心能力可以总结为两大类：产品能力和交易能力。🚢所谓产品能力，是指通过研发投入在产品上形成了具有行业领先性的产品、技术壁垒，公司依靠该壁垒能够持续获得高于行业平均水平的盈利能力和高增长速度的能力。🚢所谓交易能力，是指通过市场投入和商业模式的打造，在客户和 / 或供应商以及其他交易主体等资源方面形成了具有行业领先性甚至垄断性的平台壁垒，公司依靠该壁垒能够持续性地扩大流水或者营收规模并最终形成垄断效应的能力。🚢投资则需要先把公司本身业务情况搞明白，再看行业，再看未来趋势。笔者不止一次在访谈项目时遇到投资同行连公司的业务都没搞清楚，也不了解行业目前的市场格局，就询问公司今后的战略构想和整个行业未来的发展趋势。这跟要买一期的房子，却问十期的户型有什么区别？如果尽调访谈不根据实际情况提问，那这不是在做尽调，更不是做行研。🚢我们可以把业务认知拆分成两个方面：产品认知和商业模式认知。其中，产品认知包括：产品（服务）分类、产品关系、物理结构、逻辑结构、运作原理过程、产品功能、技术原理、使用场景等。商业模式认知包括：研发模式、采购模式、生产模式、销售模式等。🚢对技术驱动型的项目（如高端装备、半导体、生物医药、新材料等）需要做技术原理的阐述，以作为产品描述的补充，方便从技术角度理解产品。我们在对技术路线进行分析时，主要需要了解目标公司的技术路线在整个坐标系中的位置、同类技术路线有哪些，以及各自的优劣等。尤其是面对新技术时，很重要的一点是判断技术的成熟度，即技术是否能达到设想的状态。