年轻的小朋友们，记住一句话：不要浪费任何一次危机。有危机，就是学习分析的机会。危机从何而来，危机的根源是哪里，危机怎么解决，我遇见危机怎么办？上次杭州绿城林生斌家火灾时候，很多人都忙着看林生斌表演痛苦，而我说你们应该这个时候检查一下家里的消防，楼里的消防设施，趁这个案例，给物业提警告。为受害者伤心，不做 “受害者有罪论” 是好事。但是不要走极端，为了这个口号，浪费一次又一次的危机。

信贷是指赋予他人购买力，他人承诺今后偿还该购买力，即偿还债务。显然，以信贷的方式赋予他人购买力，这本身是一件好事。相反地，不赋予他人购买力，使其无法去做有益的事，可能会产生不利的后果。因信贷不足而导致发展缓慢，无疑是件坏事。当债务人无力偿还债务时，就会产生债务问题。换言之，判断信贷 / 债务快速增长是好事还是坏事，取决于信贷产生的结果和债务偿还情况。

这是桥水基金的创始人，《原则》的作者 雷・达里奥的新书，中文版名字叫《债务危机》，但我觉得它的中文翻译名应该是《理解重大债务危机的模板》。

雷・达里奥应该不必过多介绍了，桥水基金创始人和多次在金融危机中平稳度过甚至还能赚钱的高手，老得到的同学应该都知道。

每日一书：《债务危机》。达利欧创立了债务周期模型，并详细分析了德国一战后恶性通货膨胀、美国大萧条和次贷危机这三个典型案例，并对一百年以来世界主要国家发生的 48 次严重债务危机做了量化研究和分析。将分享以下内容：（1）我的典型债务大周期模型；（2）针对三个标志性案例的详尽研究（2007—2011 年的美国，其中包括 “大衰退”；1928—1937 年的美国，其中包括通缩性萧条；1918—1924 年的德国，其中包括通胀性萧条）；（3）针对 48 个案例的研究纲要，其中包括过去 100 年间发生的主要债务危机。我保证，如果你能潜心学习并理解这三个部分的内容，你将会从全新的视角理解债务危机。由于信贷同时创造了购买力和债务，因此增加信贷是好是坏，取决于能否把借款用于生产性目的，从而创造出足够多的收入来还本付息。如果能够实现这一点，资源就得到了良好的配置，债权人和债务人都能从中获利。否则，双方都不满意，资源配置很可能就不甚理想。假设你每年挣 5 万美元，净值为 5 万美元，每年可以借到 1 万美元，这样在未来数年，尽管你每年只能挣 5 万美元，但可以花 6 万美元。对于一个经济体来说，借款支出的增加可以提振收入，支撑股票估值和其他资产的价值，增加贷款抵押物的价值等。人们借的钱越来越多，但只要借款能推动经济增长，就还能负担得起。减轻债务负担的政策工具分为四大类：（1）财政紧缩；（2）债务违约 / 重组；（3）债务货币化 / 印钞；（4）财富转移（从富人转移到穷人）。处理债务危机的精髓在于把不良债务分摊到多年。如果债务以本国货币计价，事情就比较好办。最大的风险不是债务本身，而是决策者缺乏知识或权威，不能采取正确的对策。如果一个国家的债务是以外国货币计价的，决策者就必须做出更加艰难的抉择，无论如何，后果都更加严酷。考察 20 世纪 30 年代美国的债务与经济形势，但当时的经济与地缘政治紧密交织，因此我们不可忽视经济环境与政治环境之间的联系，不仅要看美国国内的情况，而且要看美国与其他国家（主要是德国和日本）之间的关系。最重要的是，在德国和日本，富人（右派）和穷人（左派）之间发生冲突，导致更多民粹主义、独裁、民族主义和军国主义领导人上台，两国的民主体制赋予了他们特别的独裁权力，整顿管理不善的经济。因为两国已经成为现存世界大国的经济与军事竞争对手，所以它们还面临着外部经济与军事冲突。这也是修昔底德陷阱的好例子。国家之间的竞争导致它们通过战争一决高下。在战争过后的和平时期，主导性大国（或大国联盟）没有对手挑战自己，可以制定规则，直到一个竞争性大国最终崛起，重新开始另一轮循环。

📜瑞・达利欧的《债务危机》深刻地剖析了现代经济中的债务问题，展现了他在金融学和经济学领域的卓越洞察力。达利欧通过对历史数据和经济周期的深入研究，揭示了债务对经济体系的潜在影响，使读者更好地理解了全球经济的复杂性。📜首先，达利欧巧妙地运用系统思维，将债务问题置于更广泛的经济背景中，强调了债务与经济周期之间的密切关系。他以清晰而有力的语言解释了债务如何在繁荣时期积累，并在经济下行时成为深刻的威胁。这种全景式的分析有助于读者深入了解债务问题的本质，为应对经济挑战提供了有力的理论支持。📜其次，达利欧在书中不仅对问题本身进行了深入研究，还提出了一系列创新性的解决方案。通过对金融工程、市场机制和政府干预等方面的细致探讨，他为应对债务危机提供了多角度的思考。这使得《债务危机》不仅仅是一本描绘问题的著作，更是一本充满启发性和实用性的经济学著作。📜值得一提的是，达利欧在书中强调了国际合作的重要性，提出了全球性的治理框架。这种全球视野不仅符合现代经济的全球化趋势，更为解决债务问题提供了更为全面的思路。通过促进国际间的协作，达利欧展示了一种超越国界的经济学视野，为全球经济的可持续发展提供了独到的见解。📜总体而言，《债务危机》是一部在金融学和经济学领域具有重要影响力的著作。达利欧以其深刻的分析和务实的解决方案，为读者呈现了一个全新的经济学视角。这本书不仅为学者提供了深入思考的素材，也为政策制定者和企业领导者提供了有益的参考，是一部不可多得的经济学经典。

感谢本书，在三十岁的年纪看了这本书，可能有点晚，但也刚刚好。在不理解泡沫、萧条、通货再膨胀周期前，在不理解货币政策、财政政策前，曾做过错误的投资。这本书既谈风险，也谈措施。让我们可以拨开债务下的危机，在宏观危机之下，个人或企业也有了更多避免自身陷入危机的方法。

在当下这个经济发展阶段读这本书是非常合适的。作者瑞・达利欧，是全球头号对冲基金桥水的创始人。他认为，对一个经济体来说，通过信贷产生债务是不可避免的，而债务总是倾向于越来越多，直到超出偿还能力，这个时候就会产生债务危机。债务危机会周期性反复出现，总是难以避免的。达利欧认为，借债行为是不可避免的，债务快速增长不见得就一定是坏事，判断它是好还是坏，要看借来的资金能否合理使用，能不能带动收入更快增长，还得起债务。达利欧认为，无论是通缩型债务危机，还是通胀型债务危机，它们的发展周期是类似的，都是先经过一个从早期到泡沫到触顶的上升过程，再接一个从萧条到去杠杆到正常化的下降过程。大量投资者在 2008 年亏损的原因以及未来教训 “我们认为，大多数投资者遭受亏损的原因如下。“1. 他们的贝塔敞口远大于阿尔法敞口。“2. 贝塔敞口过多集中于经济不景气时期表现不佳的资产（如股票、私募、房地产、信用风险债券等），持有太少在经济不景气时表现良好的资产（如国债）。“3. 风险和流动性溢价大幅上扬（市场不好时的必然走势）。“4. 阿尔法通常有很多系统性偏好，会在经济繁荣时期表现良好，在经济下滑时期表现糟糕。例如，一般‘对冲’基金与股票的相关性约为 70%，因此，当股市大幅下挫时，基金难免遭受严重亏损。”——《桥水每日观察》2008 年 12 月 18 日

书中对于债务危机的形成、发展以及解决的策略分析，无疑是一次深刻的启示。他从中领悟到，在经济活动中，不仅要有敏锐的市场洞察力，更要有扎实的经济理论作为基础。只有这样，才能在风起云涌的经济大潮中游刃有余。书中，达利欧对于债务危机的解决之道给出了具体的建议。他强调了政府、谈吗。尤其是对于企业来说，他提出了诸多具有实际操作性的策略。这些内容，对于我们的企业家来说，无疑是宝贵的财富。

有人说，在选择基金投资的时候，一定要看一看基金管理人是不是经历过牛熊市，只有穿越过牛熊市的基金管理人，才能更好的管理基金。因为正如桥水基金创始人达里欧所言 “没什么比判断错误所带来的痛苦和判断正确所带来的喜悦更能为我们提供现实的经验和教训，这些经验和教训都是经济学教科书无法提供的”。
 
本书作者达里欧，确实有资本说这样的话，他经历了 1966-1971 年布雷顿森林体系的削弱和最终崩溃，经历了美国 20 世纪 70 年代的通胀泡沫和 1978-1982 年的泡沫破裂，经历了拉美国家 20 世纪 80 年代的通胀性萧条，日本 20 世纪 80 年代后期的泡沫经济和 1988-1991 年的泡沫破裂，以及 2000 年互联网泡沫的破裂、2008 年的债务大危机，……
 
然后，达里欧在这些事情之后，做了一件事情，这当然也与他的工作有关，他需要准确判断经济走势、债务情况。因此，他仔细钻研了这些危机背后的原因，建立了每一种现象的典型模型，包括：典型经济周期、典型债务周期、典型通缩性去杠杆化、典型通胀性去杠杆化等，当然，就是这本书《债务危机》。
 
本书开篇对信贷和债务的理解，就非常吸引人。譬如说，达里欧认为 “信贷” 就是赋予他人以 “购买力”，而这个过程的自然结果，也就是他人需要承诺今后偿还该购买力，这就形成了 “债务”。因此，判断信贷 / 债务快速增长是好事，还是坏事，实际上就取决于 “信贷产生的结果和债务偿还情况”。而且，由于信贷一方面是向社会创造了 “购买力”，另一方面也创造了 “债务”，因此增加信贷是好还是坏，就取决于是否把借款用于生产性目的，从而能够创造出足够多的收入来还本付息。对信贷和债务这样的理解，对我们理解我国当前的去杠杆周期、房贷限制等，有很强的理论指导意义。
 
另外，很显然，现代经济建立在大量的信贷之上，信贷标准严格，譬如我们的房屋首付大约是 30%，而美国在次贷危机之前是 0，那么，前者比后者更容易还清债务，很少会产生债务问题。但是，经济发展往往建立在足够庞大的购买力之上，信贷标准太紧，可能增速就会放缓。相反，宽松的信贷标准会刺激投资，进而拉动经济增长，然而，又容易出现债务问题。因此，需要在信贷规模和经济增速之间做好一个平衡。
 
好吧，以上这些内容和思考，尚未离开本书第一页。所以，你应该自己翻开本书研读，看看我们习以为常的信贷和购买力、信贷和债务，债务和经济之间，到底存在怎样深层次的联系，这对于我们理解宏观经济，理解国际经济形势，以及判断个人投资，都有非常积极的作用。
 
个人而言，非常喜欢达里欧把经济比喻为机器的说法，一起来看看这架经济机器是如何运转的吧。当然，本书相对于作者另外一本畅销书《原则》而言，颇有专业性。但是，专业带来的深度思考，正是读书的乐趣，难道不是吗？

这本书是达利欧对债务危机的洞察：第一，对一个经济体来说，借债难以避免；债务总是会越来越多，直到超过偿还能力，就会发生债务危机；所以，债务危机是难以避免的。第二，债务危机周期的基本模型，是一个从早期到泡沫到触顶的上升过程，再接一个从萧条到去杠杆到正常化的下降过程；它的本质是偿还债务所需要的现金流需求，与经济体所能提供的现金流供给之间，从平衡走向失衡，再从失衡走向重新平衡的反复循环。值得一提的是，虽然本书是达利欧最新的作品，但他的这个模型，是他和桥水长期研究和积累的成果，在 2008 年次贷危机爆发之前已经基本成型。所以桥水在危机中全身而退，没有像大多数对冲基金一样，承受惨重损失。同时，次贷危机从萧条到去杠杆再到恢复正常的完整过程，也进一步丰富了他的模型细节。最后再来补充一点。达利欧认为，虽然债务危机的循环往复难以避免，但这并不是说政府应当放任自流，无所作为。他认为，在危机爆发之后，政府应当采取有效的政策，帮助经济从萧条中恢复，减少损失和伤害。如何采取政策呢？既然债务危机的本质是现金流供求失衡，那么政策的切入点就应当是帮助恢复平衡。要么在需求端努力，减少因为债务膨胀引发的现金流需求；要么在供给端努力，帮助经济提高现金流的供给。政府在需求端该怎么做？达利欧认为，应当主动引导债务重组，帮助经济更快更稳地去杠杆，减少现金流需求。让那些不该救、也救不了的僵尸企业、僵尸机构，带着他们的债务包袱退出经济循环。至于在供给端，应该大胆采取刺激性的货币政策，采取降低利率，甚至采取印钞政策，为陷入萧条的经济注入更多的流动性。先维持经济运转，再一步步带动金融系统和实体经济复苏，带动企业、金融机构、投资者和民众的收入增加，带动现金流供给上升。等现金流的供给又能偿还债务了，经济运行就会重新恢复平衡。虽然印钞可能会带来通货膨胀，但在萧条面前，也要两害相权取其轻。那么，怎么评价美国政府在次贷危机爆发之后的表现呢？按照达利欧的看法，无论是需求端还是供给端，美国的表现都还是不错的。在需求端，美国政府为了避免经济崩溃和社会动荡，对一些重要金融机构进行了保护和支持，同时采取了存款保险等措施，保护了普通百姓的小额存款。但是，政府并没有保护所有的金融机构和企业，这种态度节约了政府的财政资源，也达到了通过破产和债务重组，削减债务规模的目的。至于供给端，美国比较果断地选择了刺激政策。先是降息刺激，为经济注入流动性。在 10 次降息之后，利率已经降到 0，利率刺激已经失效了，而经济萧条仍然没有起色，美联储就大胆地采取了变相印钞的政策，这种政策，就是前几年我们经常在新闻里听到的所谓 “量化宽松” 政策。具体做法是美联储印钞，但印出来后并不是派发给大家，而是按照一定的规模，在公开市场买入国债和其他一些与房地产相关的债务，以此为经济注入流动性，同时也直接削减了债务规模。可以说，量化宽松兼顾了增加供给端和减少需求端的双重目标。到 2012 年为止，美国一共进行了四轮量化宽松，虽然这个政策仍然存在争议，但达利欧认为，量化宽松对美国在较短时间内走出萧条、完成去杠杆、重回正轨，还是起了不小的作用。至于美国政府在次贷危机中的整体表现，达利欧表示，虽然政策不是十全十美，特别是因为国内政治的问题，在排除政治因素影响、达成共识方面，走了一些弯路，但总体上看，相对以前历次债务危机，已经有了明显进步。也正是因为这样，达利欧相信，即使债务危机周期不可避免，只要认真研究，不断积累经验和教训，人类的表现越来越好，还是有希望的。

作为投资者，我的视角与大多数经济学家和决策者都不同，因为我通过资本市场押注经济变化（资本市场反映实体经济的变化），这促使我关注推动资本运动的相对价值和流动，而资本运动反过来推动了这些周期。作为全球宏观投资者，在努力应对经济和市场的变化时，我发现没什么比判断错误所带来的痛苦和判断正确所带来的喜悦更能为我们提供现实的经验和教训

债务危机的必然性。债务作为一种跨时间资源分配技术，一经发明就成了推动人类进步的利器，各个国家、各种组织都喜欢、习惯通过借债获取更多资源以推动发展。举债启动，无法制停。债务规模不断扩大，债务危机发生条件日益成熟。某一时刻资产不合理使用、收入没合理增长，资金链、现金流断裂，债务危机爆发。简单说，债务必然导致债务危机。债务危机的周期性。债务危机的爆发具有一定的周期性，按照实际观察，往往在 12 年左右爆发 1 次。根据起因不同，债务危机可以分为通货膨胀型债务危机和通货紧缩型债务危机。无论是通缩还是通胀引起的债务危机，往往都有两个过程六个阶段，一是上升过程的早期、泡沫、触顶阶段，二是下降过程的萧条、去杠杆、正常化阶段。

国际收支危机 / 货币危机的演变主要取决于决策者如何处理不良资本和不良资产的流动：是允许金融环境收紧还是放宽（这往往是解决危机的必要措施，但会带来痛苦，财富缩水严重），还是通过印钞弥补资金外流（这可能导致通胀）。

书中写到：但在过去几乎所有的去杠杆化进程中，决策者都只有通过亲身实践才能发现这一点，他们往往会首先尝试其他途径，无果后才会选择大量印钞。历史表明，决策者迅速采取有效政策（如 2008—2009 年的美国）的结果要远远好过行动过晚（如 1930—1933 年的美国）。我们当下正在面临选择，是否会走这条路？

达利欧和桥水关于债务危机的经验总结，告诉你为什么债务危机难以避免，如何用一套基本模型来把握债务危机周期的规律。

粗略刷完！

#学习心得 #投资界的 “网红”，桥水基金的创始人另一本著作，读过他的《原则》，感觉这些人在努力把自己打造成 “人工智能”。现代社会，能让世界产生巨大动荡的除了战争，可能就是金融危机了。（当然，新冠疫情算是黑天鹅）作者分享了他研究和应对债务危机的心得，但我觉得，真正吸取教训的人不多。

回头看，我们现在经历的，历史上已经重复多次

3 个经典案例剖析，48 个案例研究摘要。读后对宏观经济和国际金融市场体系有初步的框架性认识，债务危机是如何产生及影响，决策者如何使用政策工具救市及表现。处于不同经济周期里的 GDP，房价，股价对就业率和经济增长的强相关性。阅读难度大，可读性很强。