Pat Dorsey 详细拆解了真正的（无形资产、转换成本、网络效应和成本优势）和虚假的（优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理）护城河，并介绍了识别护城河的三步走步骤，用各行各业的实际案例拆解了各种企业的不同护城河。其实，个人不管是从商还是为企业效力，也需要建立自己的个人护城河，即那种个人独特且很难复制的能力，这样才会增加自己的不可替代性。真正的护城河：无形资产：在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值以及能持续多久。转换成本：让客户不选择竞争对手的产品或服务。有多种方式：比如与客户业务的结合，财务成本和重新培训时间成本。网络效应：如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。网络效应在信息类或知识转移型行业中更为常见。网络效应的绝对本质意味着，不可能同时存在众多的受益者。成本优势：对那些价格影响客户采购决策的行业最为明显。要仔细思考产品 / 服务是否易于找到替代品，可以帮助发现哪些行业的成本优势能带来护城河。成本优势来源于 4 个方面（低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模）。基于流程的优势尤其需要当心，以地理位置和特殊资产为基础的成本优势具有持久性，拥有地理位置优质的企业可以形成局部垄断，一流的资源资源是无法复制的，而成本优势的最大法宝还是规模，规模优势创造的经济护城河才是最长久的。识别护城河的步骤：要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏。如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率，可以运用竞争分析工具确定企业是否拥有护城河，探寻一个企业何以能长久地置竞争对手于城池之外。如果没有充分的证据证明企业能继续保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。竞争分析工具：企业是否拥有知名品牌？是否有专利权？客户是否不易于转换到竞争对手的产品？是否能始终维持低成本？是否受益于网络效应？是否会收到技术变革或行业变迁的影响？如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，这种优势是否具有持续性，能维持多久。决定企业价值的基础：未来的预测现金流变成现实的可能性（风险）；现金流可能有多大（增长率）；维持业务增长需要多少投资（资本回报率）；企业创造超额利润的持续时间（经济护城河）当一个企业再没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。如果一个可以经常提价的企业开始再客户面前示弱，就是一个强烈的信号：公司的竞争优势出现弱化。资金使用效率越高的企业，就是越赚钱的企业，当然也是越值得投资的企业。衡量资本回报率的三种指标：资产收益率 ROA，股东权益回报率 ROE，投资资本回报率 ROIC。大老板没有我们想象的那么重要：某些行业注定就比其他行业缺乏竞争力，而有些行业，CEO 即使什么都不做，依然能保住企业的高资本回报率。一定要把赌注放在赛马的马身上，而不是骑师身上，管理者固然重要，但还不足以超过护城河。和一个由超级明星 CEO 管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能带来长期性的成功。在个人账户中至少保留 5%-10% 的现金，这样一旦发现便宜货，就不会因为手里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯。因此，机会也会随时出现。在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。如果一只股票已经让你赚的盆满钵满，而且又占据了整个组合中的很大一部分，此时降低风险，缩小头寸，也许是明智之举。大多数人喜欢按股票的历史业绩决定何时抛出，但不要忘记：真正有意义的是你对企业未来的预测，而不是股价过去的表现。

有些行业… 很难形成护城河。

1. 作者是美国晨星公司的股票研究业务主管 2. 护城河有什么用？护城河可以帮助企业安全发展、摆脱困境，进而保护投资者。3. 什么是护城河？护城河是企业的一种结构性长期性竞争优势。产品质量好、市场份额高、公司有超强的执行力或卓越的管理者，并不是真正的护城河。真正的护城河包括无形资产（品牌 - 定价权、高端技术 - 专利权、法定许可 - 专营权等）、转换成本、网络效应和成本优势。4. 护城河能长久吗？企业的护城河可能会受到侵蚀。被侵蚀的信号主要是客户不买账。能够侵蚀护城河的因素主要有技术变革、行业结构的重大调整、向不熟悉的领域扩张等。

这本书是晨星公司对护城河理论的分析研究成果，为你详细解释护城河理论，以及什么样的企业具备护城河。晨星公司主要是做投资研究和国际基金评级的，是业内的顶级评级机构。晨星公司对护城河理论研究得非常透彻，也是用这套理论来指导业务。

寻找企业护城河的实用战术手册。无形资产，转换成本，网络效应，成本优势（可持续）。这四个构成牢固的护城河。选股第一步，寻找具备护城河的公司。第二步，进行合理估值。第三步，耐心等待，在合适时机买入。然后只是关注企业和行业发展。而不去操心短期股票价格。距离做到这三步还是任重道远。需要持之以恒。

最近在读一本书《巴菲特的护城河》。虽然他是站在投资者的角度分析，如何选择一家公司的股票。但我们换个角度，也可以站在求职者的角度，如何选择一家有潜力的公司；还可以站在公司发展的角度，思考如何提升一家公司的核心竞争力。他其中提到，建立企业护城河的四类资源，一个是无形资产，像 LV、Gucci 等奢侈品公司，由于他们的品牌影响力，所以产品能获得很高的定价。另外，是转换成本。一些大型软件服务商，比如甲骨文。如果一家公司一直使用它的数据库，再想切换到别的服务商，要重新迁移数据，还可能出现各种问题，所以转换成本是非常高的。再一个，是规模效应，尤其是互联网的在线业务，边际成本极低，可以快速复制。最后一个是成本优势。如果一家公司有独特的资源、优越的位置或者低成本的流程优势，那么也能构建起核心竞争力。如果我们回看在 08 年的京东和当当，那时候电商刚开始发展，同时京东做了一个决定就是自建物流。这件事相当于把他发货的物流成本做了成本结构的转换。将每单的物流成本这种变动成本，变成了厂房、物流系统等前期巨大的固定投入。虽然在初期投入的成本巨大，但是随着规模效应显现，每单的成本会被逐渐摊薄。而如今我们再来看，无疑当时京东做了一个正确的决定。所以我们看，选择一家有护城河的企业，对个人长期的发展是至关重要的。

护城河，投资的核心要素。