一本杂志一点收获啊哈时刻摘抄：所谓 “形美、意美、音美”，是指翻译出诗词时，应保证韵律如原诗般工整，还原诗歌思想上的意境之美，读起来也须如原诗般朗朗上口，也就是说既要保存原诗风格，也要传达原诗韵味。古典诗词有比喻、借代、拟人、对仗，许先生译的英文版也有比喻、借代、拟人、对仗，只是借用了西方语言中的具体手法，但其译文诗词中的文学意象丝毫不亚于原文。此种翻译对译者要求极高，需要精通两种语言的修辞和诗歌规律，更要对两种文化有深刻的体认。许先生只看重译文的质量，从不走捷径，就这样几十年如一日，坚持行走在一条艰辛的道路上。

本期封面文章是关于共同富裕的。6 月 10 日，《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》（下称《意见》）正式公布：收入分配制度改革试验区、城乡区域协调发展引领区、文明和谐美丽家园展示区、高质量发展高品质生活先行区…… 依据这份文件赋予的 20 项措施，今后的浙江将成为中国实现共同富裕的重要试验田。

张斌：中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长中国的通胀情况如何？我不担心中国的通胀，我更担心未来的通缩。今天的价格与疫情前（2019 年 12 月）相比，CPI 累计涨幅不到 1%，食品价格累计涨 0.8%，非食品 1.2%，核心 CPI 涨 1%，CPI 商品类涨 1%，服务类 1.2%。一年多上涨不到 1%，有什么好担心的？如果担心，应该担心通缩，担心价格过于低迷才对。通胀偏低不是今年的事，过去五年整个通胀增速也很低。再看就业和工资数据。农民工的劳动力市场竞争最激烈，也能较好反映供求状况。农民工就业数到目前为止大概低于 2019 年同期 246 万的就业人数，农民工的工资两年累计平均增速 2%，是偏低的，说明劳动力需求并不旺。今年确实有涨价的地方，也是大家担心未来可能会引发通胀的推手，就是大宗商品。商务部公布的大宗商品价格指数，与 2019 年 12 月相比，大宗商品价格涨幅最多的矿产 59%、钢铁 38%，递减依次为油脂 31%、有色 28%、农产品 26%、能源 10%。真正突出的是矿产和钢铁价格上涨，中国是这些产品最大的消费国，对价格有绝对的影响力。这些产品价格上涨很难说是输入型的。PPI 中生产资料类的涨得比较多，生活资料类的基本上没怎么涨。为什么？第一个力量是工业部门的复苏，这在很大程度上与出口大幅增长有关。欧美在宽松政策环境下需求没下去但供给下去了，中国工业部门的供给恢复很给力，制造业和出口很好，对钢铁、矿产需求旺盛。第二个力量是房地产。疫情发生以来中国的房地产市场投资一直保持了很强的韧性，对钢铁需求也形成了支撑。但终端劳动力市场恢复情况不太好，终端消费也不好，所以消费价格依旧较低迷。我认为接下来的经济增长最主要的压力不是通胀，我更担心经济二次下行，更担心通缩的威胁。眼前几个季度有出口撑着压力还不突出，但放到今年底或者明年压力会更突出。宏观经济调控政策工具已经做了很大调整。过去刺激经济的时候过度依赖预算外的广义政府支出，过度依赖地方融资平台，现在是整治和化解风险，这个方向是对的。既然广义政府支出在收，货币政策怎么选择？利率政策应该在维护宏观经济稳定、维护总需求稳定方面发挥更积极的作用。利率政策不光对总需求的稳定可以发挥作用，对于优化经济结构也可以起到帮助。当利用政策刺激经济的时候，它发力的作用机制是让私人部门的债务成本下降，让私人部门的资产价格提升，让私人部门的资产负债表更强壮，通过私人部门发力，让经济增加多一点活力，这也是其他国家应对需求不足的首选做法。今年以来，尽管对通胀的担心升温，经济复苏状况总的来说尚可，但利率比较稳，市场流动性还算充裕，货币政策并没有急着收。稳定总需求的政策工具侧重点已经往这个方向做了调整。

有没有发现，随着年龄变大，很头疼的问题之一就是牙齿变得越来越敏感。看着身边的长辈们开始慢慢掉光牙齿，种植一颗牙齿动不动就几万，一口牙种完相当于一辆奔驰。好在种植牙已经被纳入医保范畴，而更多的牙齿牙龈问题，早已经成为国人的刚需问题；同时，牙齿问题不仅是老年人的问题，也跨了轻医美赛道，成为年轻人让自己变美的最低门槛。今天，借着村上先生自己牙齿越来越敏感的时机，和大家分享一下最近我对一个垂直赛道和一个公司的研究：中国牙齿正畸行业和其领跑者：时代天使。本期内容（4336 字 预计阅读时间 8min) 行业观察公司历史、商业模式和竞争壁垒财务分析估值模型 01 行业观察什么是正畸？有些人出生以后，牙齿的排列会很不规律，严重的话会影响到面部轮廓，大小脸。目前主流的矫正方式有托槽钢丝和隐性牙套两种，其实效果最终都差不多，区别在于是否符合个体案例，价格，佩戴舒适度等。钢丝牙套通常价格实惠，适用性广，但是佩戴不舒适，不美观。隐形牙套美观，卫生，方便操作，但是不一定适合每一个案例，同时在价格上会比前者贵很多。在时代天使的官网中，有四种解决方案，价格从 26000-40000 不等，相比而言，钢丝牙套的价格普遍都在隐形牙套的 1/3 以内。需求端分析：正畸市场有多大？牙齿正畸市场属于百亿美金市场，是一种市场刚需，加上牙齿整形有跨轻医美赛道的行业属性，市场群体用户年龄跨度从 10 几岁到 40+，增速可观。从下图中可见，中美的有牙齿畸形的案例高达 70% 以上，但就接受治疗的比例上，中国 (0.30%) 远远低于美国 (1.88%), 而接受隐性正畸治疗的比例中，中国目前也远远落后于美国 (1:3)，随着中国的消费升级，正畸行业的市场渗透率有较好的想象空间。隐性正畸在全球和中国的市场规模全球隐形矫治行业市场规模由 2015 年的 40 亿美元增至 2020 年的 122 亿美元，复合年增长率为 25.3%，预计到 2024 年全球隐形矫治行业市场规模将达到 221 亿美元，并有望于 2030 年达到 462 亿美元，2020 年至 2030 年的复合年增长率预计为 14.2%。Image 中国隐形矫治市场在 2019 年已成为了全球第二大市场。从零售销售收入而言，市场规模由 2015 年的 2 亿美元增至 2020 年的 15 亿美元，复合年增长率为 44.4%，预计到 2024 年将达到 39 亿美元，并有望于 2030 年达到 119 亿美元，自 2020 年至 2030 年的复合年增长率预计为 23.1%。相反，美国及欧洲的隐形矫治市场增速预计放缓，2020 年至 2030 年的复合年增长率分别为 10.4% 和 11%。中国通过隐形矫治器解决的正畸案例数目由 2015 年的 4.78 万例增至 2020 年的 33.55 万例，复合年增长率为 47.7%，并预期将于 2030 年达到 380 万例，复合年增长率为 27.6%。行业竞争格局中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，按 2020 年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为 82.4%，时代天使的市场份额为约 41.0%，形成了 CR2 超过 80% 的双寡头竞争格局。其中排名第一的隐适美是有美国 ALGN 公司研发，于 1997 年成立，2011 年进入中国市场。正畸赛道的产业链分析上游：原材料供应商，口腔扫描仪制造商中游：正畸方案解决商，口腔矫治器供应商 （时代天使）下游：口腔医院和医生 02 公司历史时代天使的创始人李敏华，出生于医学世家，父亲在南宁开口腔医院。2003 年前后，李敏华通过好友兼首都医科大学口腔医院的院长王邦康了解到，清华大学有一个团队正在研究怎么用 3D 打印技术来设计个性化牙齿矫正器。出于职业嗅觉，李敏华父母当时就感觉到了这背后的巨大市场。于是，他们决定出资跟王邦康以及清华大学的这个团队一起合资组建了一家名叫 “时代天使” 的公司。3 年后，也就是 2006 年，时代天使团队开发的中国第一例隐形矫治器解决方案拿到了国家药监局的上市许可，也拿到了国内首个隐性牙套的技术专利。之后数年中，由于中国市场对隐性正畸的认知还未建立起来 —— 当时主流的牙齿矫正方案还是钢箍牙套 —— 时代天使遭遇到了连年亏损带来的资金压力，王邦康等技术骨干相继推出。但是，李敏华还是力排众议阻止了公司的清算，并且从执行董事变成了公司的 CEO.2011 年，时代天使的强劲对手，美国 ALGN (成立于 1997 年) 公司旗下 “隐适美” 隐形牙套进入中国，相比于国产制造，那个时候（甚至包括现在）的国人，在选择高客单医疗产品的时候，依旧偏向于进口。隐适美进入中国以后，一直在隐形正畸的市占率上保持在首位 41.4% （时代天使紧随其后 41%），这让时代天使的生存处境更为艰难。李敏华前后通过抵押自己的房子来维持公司运营和研发，一边寻求融资。截至 2015 年，时代天使一共融资 2420 万美元，在无锡和上海都建立起了运营中心。2015 年，中国医美行业开始进入爆发阶段。时代天使迎来了它的命运转折点，遇到了一个非常重要的行业玩家，松柏正畸技术有限公司，目前是中国口腔领域最大的产业投资机构。松柏投资的联创冯岱毕业于哈佛大学，此前做了很多年的健康医疗投资。他的目的是整合口腔产业上下游产业链，建立一个牙科生态圈，让口腔医生，数据赋能，教育培训，医疗服务等都能在这个生态圈里有机生长。松柏投资用 6394 万美元收购了时代天使原有股东的股权，并主导调整了公司的高管团队和员工激励，正式成为了时代天使的控股股东。其实松柏口腔的背后的大股东还是高瓴资本，高瓴事实上掌握了时代天使 96.97% 的股份。至此，时代天使的发展做上了火箭，受益于投资人的丰厚资源，2016 年，时代天使推出了新型矫治器和材料，并且获得了超级牛逼的备书，加上市场对于轻医美的需求不断增加，整个业务的局面瞬间打开。2015-2019 年间，使用隐形矫治器的人数年复合增长率达到了 58.8%, 时代天使在这期间，积累了 50 万以上的付费用户，平均每个用户牙齿的治疗周期在 2 年上下，平均每人需要需要用掉 40-60 幅牙套，平均客单 5807 元。截至 2020 年报，时代天使营收超过 8 亿，毛利率超过 70%，净利率达到 28%。时代天使于 2021 年 6 月在港股上市，发行价 173 港元，认购期间超出 2000 多倍，半年间股价一度飙升到 490 港元，但是剧情反转，在随后在半年，股价迅速腰斩式下跌，截止 2022 年 3 月 24 日，时代天使发出 2021 年年报，尽管业绩同比增长 55.7%，净利润同比增长 89.2%，市场并没有给这份成绩单卖单，截止 25 日午盘收盘，时代天使以 135.3 元跌破港股发行价。商业模式时代天使处于产业链的中游，主要提供正畸解决方案和正畸矫正器。公司组建数据中台和算法系统联合医生医院，对用三位立体扫描的牙齿案例进行分析，结合以往案例对比后给出最佳治疗方案。在治疗过程中，系统会给出一个全流程矫正模拟过程，精确计算每一个牙齿在每一步中移动的距离和角度，以三维动画的形式呈现出来。当医生和患者确定方案以后，公司会采用 3D 打印正畸矫正器制作出治疗中的 40-60 副牙套。预收现金订货的形式，因此无需重压资金，这种 2B2C 的商业模式可以让时代天使保持 70% 以上的毛利率和 20% 以上的净利率。竞争壁垒 1. 数据中台和案例积累：截至 2020 年，公司已经积累 50 万以上的矫正案例，结合数据算法，可以根据病人其实情况，结合之前治疗案例方案，给到医生最优方案和选择。2. 医生资源：公司拥有大量一线合作医生，从 2018 年 1.1 万增长到 2020 年 1.99 万，2022 预计合作医生超过 3 万。3. 性价比 & 中国本地化：对比隐适美，时代天使的平均价格相对便宜 1 万元左右，而且有了大数据案例的储备，可以更高效地提出更适合中国人多样化牙齿问题的方案。此外，随着进口替代的深入人心，时代天使在一二线市场的空间将会被进一步验证。03 财务分析盈利能力毛利和净利增长性较好，总成本控制在营收的 33-35%，成本中包含：原材料，员工，生产等，营销费用大大降低。资产负债表主要资产来源于主营业务，公司流动资产为现金，现金等价物，2021 年的固定资产仅有 3 亿，存货低于 2000W，主要还是和先付钱再送货的业务模式相关。作为高科技成长股，可以体现公司科技壁垒的资产似乎不多。公司负债率极低，现金分分钟可以还债。现金流公司现金流充分，2021 年底账上趴着 36 亿自由现金流（主要还是融资获得）经营活动现金流增速受到疫情阻碍。*** 详细报表可见官网 04 估值模型本人非科班背景，最近在研究如何估值，因此以下部分属于集各家所长，如有不正确之处，欢迎指正。公司估值的两种方法：相对估值法：用价格 / 公司盈利指标，和别的公司比较，进而判断对标公司是否处于一个合理的区间，比如市盈率，市净率，市销率等，但这种方法依赖于行业本身，和公司的类别，需要因公司而异。绝对估值法：只关注公司本身，预测未来现金流然后贴现到现在，这样的方法可以准确地反映公司真正的价值，但是如何正确的预估会受到很多参数的影响。（比如当年巴菲特就是用绝对估值法在可口可乐 100 亿市值的时候估算出了它 400 多亿的市值，于是果断买入）PEG 估值法其实就是利用相对估值衡量公司的一种方式，它是投资大师彼得林奇最喜欢的一种投资策略。这个方法，需要知道两个数据 PE 和 G。PE 即是公司的市盈率，是当前股价（P）相对每股收益（EPS）的比值，PE=P÷EPS 我们通常选用的是滚动市盈率也就是 TTM 来作为估值指标，因此计算每股收益（EPS）的时候要用该公司在最近过去 12 个月的净利润除以总发行已售出股数。G 是企业未来 3 年的复合增长率 ×100PEG = 市盈率（PE）÷ 三年复合增长率（G）公司的成长速度越高、市盈率越低，PEG 就越小，所以理论上讲 PEG 越小越好。市场普遍认为，在一般情况下，PEG 小于 1，这只股票处于被低估的状态，PEG=1 时，处于估值的合理区间，然而当 PEG 大于 1 时，这只股票则处于高估的位置。以下是德邦证券用 PEG 给几个医药器械类公司做的估值，该机构预计公司 2021-2023 年净利润分别为 2.2 亿元、3.1 亿元、4.2 亿元，同比增长 48.6%，38.6%，34.3%。给予公司 2021 年 5.2-5.8 倍 PEG，对应市值 470~524 亿人民币，即约为 573~640 亿港币。3 月 24 日，时代天使发布年报，虽然在营收和净利润上均有很大增幅，但似乎依旧难撑百倍市盈率，相比最大的劲敌 ALGN 美国艾莱，后者 PE 仅为 44.61，同时每股收益在 2021，2022E, 2023E 上远高于时代天使。2022 年 2 月以来，伴随美股巨幅震荡，港股经历了巨幅下挫。时代天使，从上市市值飙升进 3 倍到一路下挫进 3/4, 还会成为这个垂直赛道中的幸运儿么？但是我相信正畸行业的未来以及时代天使作为行业领跑者已经积累的优势，可能时代天使唯一需要继续发力的还是更高的技术壁垒，以及所谓现在由数据和案例带来的 “护城河” 效应，因此在我看来，案例多并不能构成很强的壁垒，后续会一直学习和关注。

001、我们先来看第一个问题：作者写这本书想要解决什么问题？你用这个问题就可以找到一本书的核心价值观。因为作者写作一本书，他一定是为了解决一个问题而写的，这也是一个人实现自我价值的根本。我们曾经说过，阅读的价值在于帮助他人解决问题，而作者写书的价值也是同理，也是为了帮助他人解决问题。比如《影响力》这本书，作者想要解决什么问题呢？就是想要通过了解提升影响力的原因，从而解决提升一个人的影响力问题是吧。在我们回答问题之后，还需要再回答一个问题，就是在书名后面加个是什么三个字，那影响力是什么？影响力就是有多少人愿意支持你，支持的人多影响力就大，反之，支持你的人少影响力就小。002、作者想要通过什么方法解决问题？既然作者要解决问题，就一定会提出解决方案，第二步我们就需要根据作者要解决问题找到问题解决方案，一般我们可以在书的封面封底、广告语以及书的序言或目录中去找。那提升影响力的解决方案是什么呢？从书的目录中我们可以看见提升影响力的 6 个技巧，所以答案就是作者通过使用使用 6 个技巧来提升一个人的影响力。